机构：中泰证券

量度员：孙颖/聂磊/张昆

事件1：2025 年1 月2 日，公司公告2024 年适度性股票激励缱绻（草案），缱绻拟授予的适度性股票总量不跨越1290 万股，占比总股本0.764%。主要激励对象为董监高及核心业务主干统统347 东谈主，授予价钱18.20 元/股，分三年三期解锁。

事迹方针明确，彰显发展信心与决心。据本期激励缱绻事迹有观看方针，1）25/26/27年扣非归母净利润相较2023 年CAGR 需要区别达到14.22%/16.12%/17.08%，经揣摸25/26/27 年扣非归母净利润方针区别为45.60/54.72/65.67 亿元，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；2）25/26/27 年扣非净金钱收益率区别不低于16.5%/17.5%/18.5%，且三年均需要高于对标企业75 分位值或同业业平均水平；3）25/26/27 年经济增多值改善值△EVA＞0。本次激励缱绻事迹方针超预期，彰显公司对异日谋划隆重增长的发展信心与决心。

事件2：2024 年12 月3 日，公司发布公告，其全资子公司北新涂料拟通过摘牌面容收购杭实集团合手有的浙江大桥10.7%股权，公开挂牌转让底价为4331.9 万元；拟通过左券面容收购浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥及德清澜桥统统合手有的浙江大桥34.0%股权；以及左券面容收购包天雄合手有的浙江大桥6.7%的股权。本次交游为一揽子交游事项且互为收效要求，转让完成后，公司将统统合手有浙江大桥51.4%股权。

浙江大桥财务推崇高超，收购价钱合理。证据浙江大桥官网，浙江大桥为专注于油漆、涂料研发、制造和销售的涂料行业高新时间企业。浙江大桥总投资5.2 亿元，谋划斥地年产10 万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂分娩和仓储物流的当代化绿色智造基地，遗弃2024 年12 月，领有总年产能7 万吨，高等漆占比75%。据公告数据，浙江大桥2023 年收场营收4.2 亿元，净利润3867.5 万元，净金钱为2.0 亿元；24Q1-Q3 收场营收3.2 亿元，净利润2756.5 万元，净金钱为2.1亿元。按照转让底价4331.9 万元收购浙江大桥10.7%股权揣摸，其金钱价值为4.03亿元，若以浙江大桥2023 年净利润及净金钱揣摸，PE 为10.4 倍，PB 为2.0 倍。

收购进一步鼓动“一体两翼”布局，丰富工业涂料居品体系。据北新建材微信公众号，公司24Q1-Q3 涂料业求收场买卖收入25.5 亿元，同比+735.0%；涂料分部毛利率为31.2%，同比+3.4pct。剔除总部代营救资金后，涂料分部收场谋划看成产生的现款流量净额3.4 亿元，同比+1983.7%。同期，公司也发力工业涂料业务诓骗范围扩展，夯实航空航天细分市集，积极拓展高端装备市集和风电市集。证据北新建材微信公众号，公司通过三次收购，涂料业务产能已跃升至130 万吨以上。公司通过本次交游，将收场工业涂料在华东区域的市集布局，扩大公司工业涂料的产能，进一步丰富公司涂料居品体系，本次交游完成后，公司将推动浙江大桥与公司现存的工业涂料业务联动，阐发协同效应，成心于提高公司涂料业务的举座发展质地和市集竞争力。

北新不雅点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，异日仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低资本和高订价权上风突显，高端化进步盈利。

公司资本上风和高订价权最初行业，遗弃24H1 产能35.62 亿平，中永久方针50 亿平，资本上风和订价权将进一步安详。跟着龙牌、泰山牌等中高端居品占比进步，产　　品价钱以及毛利率核心将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆阐发强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成漫空间大，扩展速率快，防水新规出台加快行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额进步，2024 年2 月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加快成长；4）适度性股票激励缱绻锚定高质隆重成长，或将充分引发谋划组织崎岖劳动创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的谋划解决能力再次深切。

投资提出：证据最新的股权激励事迹方针，以及合手续鼓动的隆重谋划计谋，咱们转机盈利预测，展望2024-2026 年归母净利润区别为40.0/46.7/55.9 亿元（前值区别为42.6/50.7/55.6）亿，对应面前股价PE 区别为14/12/10X。计划到公司石膏板主业壁垒逍遥，高端化合手续鼓动，防水和涂料两翼业务全面发力，咱们营救“买入”评级。

风险领导：收购进展不足预期，下流行业需求大幅下滑；石膏板价钱大幅下落，居品中高端化不足预期；外洋拓展不足预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不足预期；防水新规落地程度不足预期；信息更新不足时的风险。

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